대한약품 올해 실적 관련..


매출액, 영업익, 순이익 수치는 계속해서 서프라이즈수준으로 나오는중.


최근에 어떤분이 대한약품이 외견상 수치는 좋으나 과도한 투자가 지속되기 때문에 잉여현금이 없이 이익이 모두 매몰된다라는 이야기를 하셨음.


살펴보니 사실이고 증설 이후에 올해에도 매분기 거의 순이익에 준하는 수준의 자금이 유형자산으로 투자가되고있음


이러한 대학약품에 투자를 하는게 맞는것인가 틀린것인가 하는것은 굉장히 투자본질적인 질문을 던진다고 생각함. 과연 우리가 주식을 사는 기업의 가치란 무엇인가?? 회계상의 순이익 수치인가, 자산가치인가, 잉여현금흐름인가??


내가 보는 방향은 이러함.


말 그대로 대한약품은 상당히 자본집약적인 산업이며, 이 때문에 감가상각에 의한 비용이 높은수준임. 따라서 순이익을 100% 계산하기는 어려우며 상당부분 할인을 해야하는게 마땅함.


그러나 투자되는 금액이 전부 현상유지적인 성격이 있는가? 그렇지 않고 대한약품의 매출이나 순이익은 지속적으로 상승세를 보이고 있음. 즉 투자된 금액의 일부는 현상유지적인 성격이 있지만, 일부분은 성장에 재투자되는것이기 때문며 - 즉 유보를 통한 재투자로 이익을 성장시키고 있다라고 볼수가 있음.


어느정도 까지가 현상유지이며 어느정도 까지가 신규성장인지는 개별적으로 판단할 문제라고 생각.


이러한 이익의 투자비용 매몰현상은 올해 매우 강한상태임. 3분기까지 약 140~150억정도의 유형자산 투자가 집행되었고, 이는 대충 번돈 거의 다 쏟아부었다고 보면됨. 또한 건설중인 자산이 매우 크게 잡히고 있는데 이것이 과연 미래성장을 위한 재투자인가? (확실하진 않지만) 파악한바에 따르면 일부는 영업관련 시설이라 직접적으로 매출이나 순이익에 영향을 주는 부분은 아니지만 더 큰 부분이 기계장비시설 교체쪽이라고 함. 이것에서는 약간의 이익률 개선을 기대할수 있을것으로 기대하고 이에 대한 효과는 당장나타나지는 않을것이라고 함.


현재의 저평가수준은 대한약품의 특성상 자본집약적이고 기본적으로 유형자산에 대한 재투자가 강요되는 부분이 있기 때문에 어느정도 감안을 하여야할 필요가 있으나, 지속적인 성장부분이 담보되는한 전체적인 뷰는 괜찮아보임.

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